KIS 채권평가 - Beyond Pricing

리스크의 종류

시장 리스크

시장가격, 시장이자율, 환율 등이 기대하지 않는 방향으로 움직이면서 발생하는 손실에 대한 위험을 의미합니다.

시장위험 관리

포트폴리오관리, 수익률, 리스크에 대한 분석 및 평가를 통하여 시장위험을 관리

신용 리스크

• 정의
  • 거래 상대방이 계약에 명시된 의무의 이행에 대한 요구를 충족시키지 못하는 잠재적인 경제적 손실 위험
• 측정요소
  • 부도율 (PD : Probability of default) : 미래에 부도 날 확률 (일반적으로 1년 이내)
  • 익스포져 (EAD : Exposure At Default) : 미래 부도 시점의 대출 금액
  • 손실률 : 익스포져 금액 중에서 손실이 날 금액의 비율. 차주 부도가 나고, 부도시점에 익스포져 금액이 0이 아니어도, 그 금액 전체를 부도 이후에 회수할 수 있으면 신용리스크는 0임
• 측정방법

• 구분, 주요 측정모형에 따른 재무데이터 이용방법, 옵션모형, 거시경제변수 방법, Decision Tree법, Neutral Network법, 수리계획법 정보를 제공

  구분	주요 측정모형
  재무데이터 이용방법	판별분석(Altman Z-score) 회귀분석, 로짓, 프로빗 모형
  옵션모형	KMV 모형, Black-Scholes 모형
  거시경제변수 방법	GNP 변동률, 주가지수 등을 이용한 도산확률 추정
  Decision Tree법	전체 집합을 유사 그룹으로 분류하여 개별 기업을 분석
  Neutral Network법	선형, 비선형 신경망을 이요하여 도산 확률을 추정
  수리계획법	LP(Linear Programming), Non-LP

Risk Factor 관리

Risk Factor에 대한 수익률 및 변동성 산출로 관리합니다.

위험관리

시장 리스크 관리 프로세스

시장 리스크 관리는 데이터 입수, 데이터 분석, 결과 데이터, 화면 조회의 프로세스로 구성 됩니다.

시장 리스크 관리

포트폴리오 관리, 수익률, 리스크에 더한 분석 및 평가를 통하여 시장 위험을 관리

VaR

정상적인 시장 여건 하에서 주어진 신뢰수준으로 일정기간 동안 발생할 수 있는 ‘최대손실금액’을 의미

• 예를 들어 목표기간 1년, 신뢰수준 95%에서 산출된 VaR가 10억이라면, 1년 동안 발생할 수 있는 최대손실금액이 10억보다 적을 확률이 95%라는 의미
• 10억의 자금을 조달할 수 있는 능력만 있으면 시장위험이 통제된다고 봄
• 여기서 신뢰수준이 높아지면 VaR의 크기가 커지게 된다.

VaR를 도입하면,

• 지금까지 경험에 근거하여 산출했던 리스크를 객관적으로 수치화하는 것이 가능
• 금융기관은 금리나 주식 등 다양한 시장에서 발생하는 리스크를 공통의 척도로 계산할 수 있기 때문에 여러 부문에 걸쳐 발생하는 리스크를 일괄적으로 관리할 수 있는 이점이 있음
• 자기자본이나 당기순이익을 VaR와 비교함으로써 효율적으로 자원을 배분 가능

포트폴리오 VaR

• 포트폴리오는 많은 위험요인들에 어떤 포지션을 취하고 있는가에 따라 특정지어질 수 있음
• 포트폴리오를 분해해 보면 포트폴리오 수익률이 개별자산수익률의 선형결합으로 이루어져 있음
• 여기서 개별자산수익률의 가중치는 초기투자의 금액을 기준으로 부여
• 그러므로 포트폴리오의 VaR는 포트폴리오를 구성하고 있는 개별증권들의 위험을 결합하여 측정 가능

T시점에서 t+1시점까지의 포트폴리오수익률은 다음과 같다.

가중치는 Wi,t는 기간 초에 주어지며 이들을 합하면 1이 된다. 이에 포트폴리오의 기대수익률은 다음과 같다.

포트폴리오의 분산은 개별 자산(증권)들의 위험(σ12)뿐만 아니라 자산간의 공분산(σij)도 포함한다.

상관관계가 낮아지거나 또는 자산의 수가 증가하면 포트폴리오의 위험은 감소하게 되나, 분산효과를 고려하지 않는 포트폴리오의 VaR는 개별 VaR의 합이다.

VaR의 종류

Incremental VaR

• 한 종목 i 의 Incremental VaR는 현재 포트폴리오에서 해당 종목을 제외시켰을 때 전체 VaR의 변화량을 나타낸다.
• Incremental VaR를 구하기 위해서는 i 종목의 보유포지션을 0으로 놓고 포트폴리오의 VaR를 다시 구한 후 i 종목의 포지션을 포함한 포트폴리오의 VaR에서 차감한다.
• 따라서 Incremental VaR를 구하는 수식은 다음과 같다.
• 
• Incremental VaR는 투자 금액이 제한되어 있을 때 혹은 투자금액을 감소시켜야 할 때 투자금액에 대한 VaR을 최소화 시키는 데 유용하게 사용될 수 있다.
• 만약 투자금액을 현재보다 500,000원 감소시키면서 VaR값을 최대한으로 줄이려면 현재 보유종목 혹은 투자할 종목 중 Incremental VaR가 가장 큰 종목에 대한 투자금액을 감소시키면 된다.
• 개별 종목에 대한 Incremental VaR를 구하기 위해서는 종목 수만큼 위의 행렬 계산을 반복해야 하므로 시간이 다소 오래 걸린다.

Marginal VaR

• Marginal VaR는 현재 포트폴리오의 보유종목 중에서 한 종목 I 의 가치를 작은 양 변화시켰을 때 전체 VaR의 변화량을 나타낸다.
• 이를 산식으로 표현하면,
• 
• i 종목의 Marginal VaR는 I 종목의 수익률과 포트폴리오의 수익률과의 상관계수에 비례
• 포트폴리오와의 상관관계가 작은 종목일수록 같은 금액을 더했을 때 포트폴리오 VaR의 변화는 작아지며 음의 상관관계를 가지면 VaR는 오히려 줄어든다.
• Marginal VaR는 한 종목의 투자금액을 1단위 증가시켰을 때 (변화된 포트폴리오의 VaR)-(기존 포트폴리오의VaR)로 정의되기 때문에 정확한 Marginal VaR를 구하기 위해서는 변화 후의 포트폴리오의 VaR를 다시 한번 구해야 한다.
• 당사 RM시스템에서는 Marginal VaR를 구하기 위해서 현재의 포트폴리오 포지션에 해당종목의 포지션금액을 1원 증가시킨 후 VaR를 구해서 기존 포트폴리오의 VaR를 차감하여 구한다.

Component VaR

• Component VaR는 포트폴리오를 구성하고 있는 개별종목의 상관관계를 고려한 VaR에서 각 개별종목이 차지하고 있는 비중
• Component VaR는 현재의 포트폴리오에서 특정 종목이나 자산군을 제거하였을 때 포트폴리오의 VaR값이 얼마 정도 감소할 수 있는지를 분석할 경우에 유용하게 사용
• 그러나 포트폴리오의 구성종목이 달라지면, 구성종목의 변경에 따라 상관관계가 바뀌므로 VaR값이 달라진다.
• 따라서 현재 포트폴리오의 VaR값에 대한 비중인 Component VaR는 정확한 값은 아니며, 근사치이다.
• 한 종목을 제거했을 때의 VaR의 변화는 앞에 소개한 Incremental VaR인데 Component VaR는 Incremental VaR의 근사치이다.
• 따라서 보통의 경우 Incremental VaR나 Component VaR나 값이 비슷하다.
• Jorion은 Component VaR를 다음과 같이 정의하고 있다.
• 

VaR 적정성 분석

Back-Testing

모델을 검증하기 위한 Back Test는 모델의 신뢰수준 하에 발생된 손익의 비교를 통해서 모델의 적합성을 검증하는 작업으로 손익 데이터 추출, Back Test, 문서화 및 감독당국에 보고를 수행해야 합니다.

VaR모형 적정성 분석

• 손익 산출을 통한 Back Test
• 매시점의 VAR 추정치와 그 다음날의 포트폴리오의 수익률을 비교하여, 실제 손실이 VAR 측정치를 초과한 정도가 얼마나 되는 지를 알아보는 방법
• Back Test는 정기적으로 수행해야 함
• VaR모델의 수정 또는 예외상황 발생시 해당 원인에 대한 분석 지원

VaR모형 적정성 분석(일반)

KIS-VaR

시장리스크 분석 요약 화면

시장리스크 분석 요약 화면은 VaR 산출에 필요한 기본 입력 정보를 통하여 포지션 정보, 시장리스크 정보 그리고 위험 요인별 VaR 정보를 제공합니다.

시장리스크 분석 상세 화면

시장리스크 분석 요약 화면은 VaR 산출에 필요한 기본 입력 정보를 통하여 포지션 정보, 시장리스크 정보 그리고 위험 요인별 VaR 정보를 제공합니다.