자산평가

CB/EB/BW

CB/EB/BW

  • CB(Convertible Bond)전환사채

    행사기간 동안 미리 정해진 가격으로 일정한 수의 보통주로 전환할 수 있는 선택권이 부여된 채권

  • EB(Exchangeable Bond)교환사채

    행사기간 동안 미리 정해진 가격으로 일정한 수의 보유 주식으로 전환할 수 있는 선택권이 부여된 채권

  • BW(Bond with Warrant)신주인수권부사채

    행사기간 동안 미리 정해진 가격으로 일정한 수의 보통주를 인수할 수 있는 선택권이 부여된 채권

상품구조
CB, EB, BW 정보를 제공
CB EB BW
채권 (옵션부) 채권 (옵션부) 비분리형 채권 (옵션부)
신주인수권
주식 전환권 제 3사 주식 전환권 분리형 채권 (옵션부)
분리 신주인수권

상품비교

CB·EB(전환사채 · 교환사채), BW(신주인수권부사채) 상품비교
  • CB·EB 채권을 주식과 바꿀 수 있는 권리
    채권 가치에 의존적인 (주식)옵션 가치
    채권과 (주식)옵션의 화합물
    전환권·교환권 분리 불가
  • BW(신주인수권부사채) 채권과 별개의 신주 인수권
    채권 가치와 독립적 (주식)옵션 가치
    채권과 (주식)옵션의 혼합물
    신주인수권 이론적 분리 가능

주식전환권의 개념

전환사채(사채+주식전환권) 주가 상승시 전환권 행사, 전환가격 대비 주가 상승분만큼 시세차익 = 주식
역사적 변동성 (Historical Volatility), 내재 변동성 (Implied Volatility), Black Scholes Model 정보를 제공
역사적 변동성 (Historical Volatility)
  • 특정 과거 시간 동안 실제 주가에 의해 실현된 변동성을 의미
  • 주가의 일별 로그 수익률에 대한 통계학적 표준편차 개념을 토대로 산출
내재 변동성 (Implied Volatility)
  • 시장 참여자들이 미래 특정 기간에 대해 실현될 것으로 기대하는 주가 변동성을 의미
  • Black-Scholes Model 기준으로 옵션 시장 거래가에 해당하는 변동성 값을 역산하여 산출
Black Scholes Model
  • 1973년 Fisher Black, Myron Scholes에 의해 제안된 대표적인 주식 옵션 가치 평가 모형
  • 미래 주가가 Log-normal 분포를 따른다는 가정 하에서 Call/Put 옵션 가치가 주가,
    무위험이자율, 배당률, 변동성 등에 대한 공식 형태로 표현

채권 부문 평가

할인율

2개 이상의 신용평가사가 평가한 해당 채권의 신용등급 존재 시 해당 할인율 적용

일반채권 평가

미래 시점별 현금흐름에 대해 해당 할인율을 적용하여 할인함으로써 현재가치 산출

옵션부채권 평가
  • BDT(Black-Derman-Toy) Model 적용
  • 기준일의 Spot Curve를 Fitting하는 이자율 이항트리(Binomial Tree) 생성
  • Spot Curve, Binominal Interest rate Trees
  • 만기부터 현재 시점까지 Call/Put Option 행사 여부 결정 등 Backwardation 과정을 수행하여 현재 가치 산출
  • Option 행사 가능 시점(Put), Option 행사 불가능 시점 등 Backwardation 과정

전환권/교환권/신주인수권 부분 평가

주가변동성
  • 상장 기초자산 종목의 경우, 보편적으로 역사적 변동성이 실제 시장가격 기준 내재변동성(Implied Volatility) 대비 과대계상되는 경향 존재
  • 원칙적으로 해당 종목이 상장된 시장의 대표지수에 대한 종가 기준 120 영업일 SMA(Simple Moving Average) 역사적변동성(Historical Volatility) 적용
  • 상황에 따라, 해당 종목 또는 동종 업종 대표기업의 역사적 변동성을 대신 적용 가능
이항모형
  • 주가가 하락하더라도 전환사채 공정가격은 항상 채권가치보다 높게 형성
  • 전환권 프리미엄: 전환사채 공정가격의 채권가치 대비 초과분
  • 주가 상승 시 전환사채를 주식으로 전환했다고 가정했을 때의 시장가격에 근접한 전환사채 공정가격 형성
주가에 따른 전환사채의 일반적인 가격 변화 그래프
전환권/교환권/신주인수권 평가
  • Black-Scholes Model 적용
  • 기준일의 주가변동성 및 무위험 이자율을 기반으로 주차 이항트리 (Binomial Tree) 생성
  • 전환권/교환권/신주인수권 평가 - Binomial Tree
  • 만기부터 현재 시점까지 전환권/교환권/신주인수권 행사 여부 결정 등 Backwardation 과정을 수행하여 현재가치 산출
  • Backwardation 과정
채권 모형 정리 : 이항모형
  • 채권 부분 + 전환권/교환권/신주인수권 부분으로 구분·평가
  • 옵션이 있을 경우 표준적으로 이항트리(Binomial Tree) 모형을 적용하여 평가
  • 원칙적으로 신용등급 반영 할인율 및 대표주가지수 역사적변동성을 핵심 Parameter로 사용
채권 부분 평가, 전환권/교환권/신주인수권 부분 평가 정보를 제공
채권 부분 평가

할인율 결정 후 일반채권/옵션부채권 평가 방법론 적용

  • 할인율 : 2개 이상의 신용평가사가 평가한 해당 채권의 신용등급 존재 시 해당 할인율 적용
  • 일반채권 평가 : 미래 시점 별 현금흐름에 대해 해당 할인율을 적용하여 할인함으로써 현재가치 산출
  • 옵션부채권 평가 : BDT(Black-Derman-Toy) Model 적용, 기준일의 Spot Curve를 Fitting하는 이자율 이항트리(Binomial Tree) 생성 후 만기부터 현재 시점까지 Call/Put Option 행사 여부 결정 등 Blackwardation 과정을 수행하여 현재가치 산출
전환권/교환권/신주인수권 부분 평가

할인율 결정 후 일반채권/옵션부채권 평가 방법론 적용

  • 주가변동성 : 상장 기초자산 종목의 경우, 보편적으로 역사적 변동성이 실제 시장가격 기준 내재변동성 (Implied Volatility) 대비 과대계상되는 경향 존재 → 원칙적으로 해당 종목이 상장된 시장의 대표지수에 대한 종가 기준 120 영업일 SMA(Simple Moving Average) 역사적 변동성(Historical Volatility) 적용. 상황에 따라, 해당 종목 또는 동종 업종 대표기업의 역사적 변동성을 대신 적용 가능
  • 전환권/교환권/신주인수권 평가 : Black-Scholes Model 적용. 기준일의 주가변동성을 기반으로 주가 이항트리(Binomial Tree) 생성 후 만기부터 현재 시점까지 전환권/교환권/신주인수권 행사 여부 결정 등 Blackwardation 과정을 수행하여 현재가치 산출
전환사채 분리가격 예시
2017-08-08 기준
발행정보, ㅇㅇ 소프트 5CB 정보를 제공
발행정보 ㅇㅇ 소프트 5CB
발행일 2017-06-28
만기일 2020-06-28
쿠폰 0.00%
만기보장수익률 1.50%
발행자 Call Option 발행일로부터 1년이 되는 날부터 3개월 이내에 30%까지 5% 복리로 매도 청구권 행사 가능
투자자 Put Option 발행일로부터 1년이 되는 날부터 매 6개월 마다 1.5% 복리로 조기상황청구권 행사 가능
전환가격 7,928원 (2017.08.08 현재 기준)
전환권 행사 기간 발행일로부터 1년이 되는 날부터 만기일까지
모형등급 BBB0 (2017.04.11 기준)
Parameter 구분, 적용변수 정보를 제공
Parameter 구분 적용변수
BBB0 3Y YTM 7.018%
전일주가 6,820원
당일주가 6,770원
Parity 0.85
KADAQ Vol 11.43%
개별변동성 31.63%
Delta 0.089
Gamma 0.000026
Vega 12.064947
전체 가격, 적용변수 정보를 제공
전체 가격 순수채권 상환권 콜옵션 전환권
9,849.14 8,677.78 1,141.51 7.04 36.9
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